第5章
1993年2月到1996年3月是中國股市的第一次大熊市，主要是國家宏觀緊縮遏制經濟過熱所緻。在這期間，市場最大跌幅達到79%，證券管理層的主要政策取向就是救市。1994年7月的“三項政策救市”就是其中最為典型的例子。
1997年5月到1999年5月的下跌，是中國股市非常值得玩味的第二次大熊市。1996年年底，管理層發現股市已經像一匹脫缰的野馬時，于是開始收緊。以《人民日報》“12?16社論”打壓股市為開端，管理層連發後來俗稱的“十二道金牌”，股市終于在重壓之下于1997年5月進行調整。
這兩次大的調整當然有市場自身的原因，但從根本上講都是政策指導下的調整。
2001年下半年到2005年5月的下跌，是由價值回歸、與國際接軌、制度缺陷等複雜的原因所緻。随着理性的投資者逐漸主導市場，救市政策逐漸連短期的效果都很難産生。與此同時，持續的熊市使制度的缺陷和風險日複一日的暴露，使下跌更加慘烈。
就在這一次下跌中，監管者逐漸認識到簡單的救市并不能真正解決問題。于是，通過制度改革來最大限度地趨利避害，成為監管者主動的選擇。這是市場發展到這一階段提出的内在要求，也是曆史賦予他們的使命。
我們可以看到，中小企業闆的設立和代辦股份轉讓系統功能的完善，讓中國多層次市場體系出現雛形；貨币市場基金、保本基金、ETF、LOF、買斷式國債回購等諸多創新産品，讓中國投資者有了更多的選擇；社保基金、企業年金、保險資金、QFII等各種資金的入市，表明困擾中國股市多年的“合規資金入市”問題得到了徹底的改觀；推出證券公司創新試點，允許證券公司發行債券和短期融資券、改善證券公司征稅方式，這個艱難的行業開始感受到更多的溫暖。
中國股市的發展和股市的回報率(3)
諸多措施改變了市場危機四伏的局面，變得越來越健康。在中國經濟快速健康發展，各類社會資金保值增值需求不斷擴大的背景下，我們有理由判斷，影響中國股市發展的積極因素已經多于消極因素，市場正在進行一場根本性的轉折。
2004年，國務院發布了《推進資本市場改革開放和穩定發展的若幹意見》，對中國資本市場今後一個時期的改革和發展工作做出了全面安排。此後，中國加強了股市的基礎性制度建設，實施了一系列改革和發展措施。
自2006年４月29日啟動股權分置改革試點以來，中國超過九成以上的上市公司完成或正在進行改革。被譽為資本市場第二次革命的股權分置改革基本完成，為中國股市健康發展掃除了制度性障礙。中國股市進入全流通的日子已經指日可待。
“股權分置”是中國股市特有的現象。為防止國有資産流失，中國在設計股市基本制度時規定，隻有占股市總量三分之一的社會公衆股可以上市交易、流通，另外三分之二的國有股和法人股則暫不上市交易。這種畸形的制度緻使上市公司或大股東絕對控股，沒有必要關心股價的漲跌，不利于維護中小投資者的利益。
“股權分置”為中國股市的發展開辟了無限向上發展的空間。
為促進中國股市健康穩定發展，中國大力發展機構投資者，證券投資基金迅速發展壯大，合格境外機構投資者(QFII)試點工作穩步推進。同時會同有關部門出台了社保基金、保險資金、企業年金直接投資股市的政策。目前機構投資者持股市值約占流通市值的比重為30%以上，機構投資者逐步成為資本市場的重要投資力量。
此外，中國近年來修訂了《公司法》《證券法》和《刑法》。修訂後的法律更進一步放松了對市場創新和發展的限制，賦予了證券監管部門更為有力的執法手段，增加了證券公司挪用客戶資産罪、大股東和實際控制人侵占上市公司資産罪的規定等。大大推動了證券法律體系的完善。
(3)中國股市的投資回報率
同樣，中國的股市也給了投資者很高的回報率，遠遠大于同期銀行存款的回報。投資股市的風險遠遠小于存于銀行的風險，投資風險同樣是零。
中國股市的發展和股市的回報率(4)
圖1-4反映了深成指從1991年到2007年17年的實際走勢。股指從1991年的1000點升到了2007年12月14号的16153點。凡是在深圳股票市場的投資者，在1991年投入1000元，在2007年将有16153元的投資收益。每年的複利投資收益率是17.8%。
如果考慮17年的通貨膨脹率是3.5%。投資者的實際收益率為每年的14.3%。
圖1-4深成指17年的走勢(1991—2007)
同期投資者在銀行的存款收益率隻有3%，如果扣除物價的通貨膨脹率是3.5%。每年銀行的投資收益率就變成了–0.5%。實際上投資者在銀行的投資出現了風險和虧損。
中國股市和西方國家股市一樣，都能給投資者很高的投資回報。深成指的17年走勢說明了中國股市平均每年能給投資者17.8%的的投資回報。
各國股市投資複利回報率：
中國：17.8%
美國：7.00%
德國：6.44%
英國：6.01%
日本：2.3%
雖然中國股市在17年的發展中出現了三次政策性的調整，股價出現了三次下降，這是股價的短期波動，給投資者造成短期賬面上的損失。正如美國和西方的股市一樣，這些短期賬面上的損失無損股票市場給與投資者巨大的長期投資回報。可以預計，中國股市的投資回報同樣要高于存銀行、買國債等其他投資形式。
中國股市深成指17年的走勢是沿着每年95%的斜率向上攀升。這就是說，中國股市每年的算術平均增長率是95%。投資回報率(複利增長率)是17.8%。
中國股市的投資回報率遠遠大于美國、德國、英國、日本等西方發達國家的股市。
注：深成指的走勢能反映中國股市的投資回報率，上證指數僅反映中國股市的擴容速度。
中國股市出現大面積虧損的深思(1)
(1)17年來指導我們的股市理論提倡了什麼？
中國股市和西方國家股市一樣，都能給投資者很高的投資回報。深成指的17年走勢說明了中國股市平均每年能給投資者17.8%的投資回報。
為什麼這樣好的一個中國股市，卻會有大部分人虧損呢？
造成中國股市大面積虧損的直接原因不是中國股票市場的本身，而在于股票市場的參與者，他們不了解在股票市場上如何投資，不了解股市的風險是價格短期波動産生的，不了解股市長期投資策略是股市赢利的關鍵。
中國股票市場上至今還沒有一套很好的投資理論來指導廣大投資者。廣大投資者沒有認識到：股票需要長期持有，股市任何短期下調都是買進股票的機會，而不是賣出股票止損出局。
長期以來在中國股票市場流行的投資方法和投資理論很多都是錯的，都在誤導廣大投資者。
中央到地方大小電視台最好的黃金時間段，各種平面媒體，各種網站和各種投資論壇充斥了各種股評家、薦股高手、黑馬高手、形形色色的投資機構和薦股軟件都在為投資大衆推薦股票，尋找漲停闆的股票，尋找黑馬。他們都在做一件不可能做得到的事，都在做一件違反短期股價不可預測的客觀規律的事，如果他們能做到，我們這個市場就不會有交易和虧損。事實是，他們用偶然的成功個例，散布了大量錯誤的投資方法和投資理念。造成：17年中國股市的發展本應給每一個投資者豐碩回報的中國股市變成了投資者大面積虧損的股市。
這些錯誤的投資方法在2006年和2007年的股市投資中仍然在流行。這種方法流行的結果是股票價格非理性的瘋狂上漲。一些題材股、垃圾股、ST股票等績差股在操縱股價莊家的引導下，股價上漲幾倍到十幾倍。讓人哭笑不得的是，中國最有投資價格的股票中國銀行(601988)的股價在2007年5月隻有5元多，是市場最低的。很多快退市的股票和ST股票股價都高于中國銀行，有些高出好幾倍。這種股票價格的不合理現象在市場上比比皆是。
可以預計如果廣大散戶的投資方法不再改變，雖然2006年和2007年中國股市在牛市期間，但市場最後的結果是大部分人仍要虧損。
中國股市出現大面積虧損的深思(2)
(2)中國股市的投資者和美國股市投資者的方法對比。
由于中國股市流行的軟件、股評家、投資咨詢機構的倡導，在市場上流行的方法是以短線投機為主，其入市的動機主要是以博取短期價格波動。許多股民以炒股票為業。股市稍有風吹草動，便買進殺出，追漲殺跌之風盛行，股市的交投極其活躍。
在美國和西歐成熟的股票市場，年平均換手率不到40%，而我國股市的年平均換手率卻超過600%，是國外成熟股市的15倍。